中国人民大学与加拿大女王大学金融硕士聚焦吴伟荣：我们是在投资，还是在消费？
01、中国资本市场的发展常让人有种时不我待的激情。过去二十年，房子是最好的大类资产投资，未来权益投资将成为居民财富增值的最主要动力。中国经济的崛起，从体量上将成为全球第一大经济体；从结构上看，异常完整的产业布局和巨大的统一市场，是权益投资价值的原动力。中央定位资本市场助力经济转型升级，对资本市场前所未有重视，围绕资本市场的互联互通、科创板、注册制等一系列制度建设，为资本市场慢牛长牛提供保障。
机遇是成功很重要的一环，但对于个体来说，更重要的是自己是否已经准备好，是否拥有迎接机遇的能力。不然即使风景再好，也只是别人的精彩。尤其对二级市场投资来说，机可失，时再来。投资是一场长跑，更重要的是看自身是否具备持续创造价值的能力。巴顿·比格斯《对冲基金风云录》一书里把投资者分为四类：超级明星、优秀投资者、工匠、盲目跟风者。市场中的超级明星寥寥可数。少部分是优秀投资者，拥有长期的业绩，并能明显跑赢指数。大部分人是工匠，业绩时好时坏，长期来看并无法打败市场，这类人是市场的主体。盲目跟风者则在多数时候都跑输市场，由于长期来说，这类人会被市场淘汰，因此也是少数。对主动管理基金来说，只有成为优秀投资者或超级明星，对于投资者才是有价值的。这也是一个资管机构或基金经理的立身之本。
芒格说如果知道自己会在哪里死去，那就不要去那里。对于基金产品来说，除了业绩之外，还有什么因素会导致失败呢？观察失败的案例，有许多情况是由于资金和投资风格的不匹配，导致在市场的波动中投资变形。不管基金经理优秀与否，都会碰到市场跟自己的投资相背的时候。基金若大幅赎回，就只能被动离场，波动成了实在的亏损。又或者迫于市场的压力、内心的煎熬，只能向市场投降。这两年市场分化明显，这种考验尤为突出。
基金和客户应该是彼此信任、相互成就的伙伴关系，一起享受投资过程的乐趣，财富复合增长是自然而然的结果。只有基金经理（公司）的核心竞争力、给客户提供的价值以及资源投入三者匹配，才能正向循环。作为基金经理有必要说清楚自己的投资理念和风格，想要赚什么钱，靠什么赚钱，能否持续为客户创造价值等等……其中首要的是要告诉客户自己的目标。在这篇文章中，笔者想首先就这个话题展开谈一点心得体会。
02、投资的目标看似很简单，“投资当然是为了赚钱！”但实践当中投资的目标是多种多样的，很多人对自己的目标并不那么清晰。投资有绝对收益、相对收益之分；有短期和长期之分。同时，除了收益，还需要考虑所承担的风险。
一般来说，投资以追求某种绝对收益为目标。如捐赠基金以长期能超越费用支出为目标，保险公司的投资应该跑赢保单的成本和运营费用。成熟市场把投资收益区分成beta和alpha，认为前者承担市场的风险（和收益），而后者可以屏蔽市场波动的影响。Beta对应共同基金，以相对收益为目标。而对冲基金则通过对冲，以赚取绝对收益为目标。聪明的投资者自己会去配置相应的beta基金和alpha基金。但是，一方面投资者最后要的是某种“绝对”的收益，而不会满足于虽然有相对收益却亏钱的结果。另一方面，将alpha和beta分开是专业化分工的要求，也是经济进入存量周期波动的结果。对于我们来说，大可不必将其分的这么清楚。在正常经济环境下，指数应该享受经济增长的红利，这种情况下长期看相对收益和绝对收益的内涵是一样的。投资者能以很低的成本配置指数基金，因此对于主动管理型基金来说，只有超额收益才能给客户带来价值。
股价短期是变幻的，长期则会向内在价值回归。在股票市场中一年翻倍的很多，3年翻倍的却很少。追求短期和长期往往是矛盾的，为了追求短期的高收益，必然会导致极致的风格，成了脱离能力圈的赌博。这种情况下取得的高收益只是一种幸存者偏差，必定是难以持续的。时间会沉淀什么是信号什么是噪声，哪些是运气哪些是能力。复利的奇迹也必须以时间来酝酿。无论是人的能力的积累、企业价值的创造还是财富的增长，都符合复利的规律。宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Seigel）收集了美国从1801-2014年各个大类金融资产的表现，在这两百余年的过程中，美国股票的年化收益是6.7%（剔除通胀），也就是1901年的1美元股票200年里升值了100万倍，价值达到103万美元。而如果持有黄金，200年升值的幅度是三倍多；如果持有美元现金，200年后将只剩下5分钱，也就是贬值了95%。
03、再谈谈投资与风险。有的风险没有发生，但并不能否定它的存在。在有效市场当中，风险和收益总是相称的，也就是说想要获得更高的收益，就得承担更大的风险。反过来，不去考虑承担的风险就比较收益也是没有意义的。预期回报率等于无风险利率加上风险溢价。一般来说，国债收益率最低，因为它以国家信用作为背书，几乎没有违约的风险。3A级债券就要加上一定的风险溢价，而股票拥有的是剩余索取权，赚的钱只有支付完工资、借款并交完税，最后才轮到股东。所以一般来说其所要求的的回报也更高。
现实当中，市场并不总是有效的。投资需要靠自己的智慧和汗水，去对抗市场的无效性。利用风险和收益的非对称，寻找低风险、高收益的机会。在这个前提下，需要在短期波动和长期收益之间做好平衡。既要考虑资管产品的特点，控制好净值的回撤，又不能过度损害长期收益的潜力。资本市场充斥着人性的弱点，投资者往往在极度狂热时进场，在一片悲观里离去。对这一点的态度决定了资管公司的选择，适当降低基金产品净值的波动，能使基金持有者更好地从净值增长中受益，避免基金赚钱基民不赚钱的情况。另一方面，夏普（Sharp）比例有很大的迷惑性，原因在于其对风险的定义是基于有效市场的假设，实际上很多波动带来的是机会而不是风险。如果能够确定某只股票三年能够翻倍，短期是不是还会跌20%并没有那么重要。为了追求低波动而去放弃这种超额收益也是缺乏效率的行为。
想特别指出的一点是，如果不客观看待投资的风险，就很有可能把投资与消费混为一谈。投资是放弃当期的享受以获得未来的回报。投资的目的是为了获得回报，而消费是要付钱的，然而很多时候我们却容易把两者混为一谈。很少有人把买彩票、玩轮盘赌视作投资，因为从概率上这是一种负和的游戏，我们享受的是莫名的期待和心跳的感觉。但当我们买股票的时候，往往认为自己是在做投资，殊不知这其中的很多行为带有迷惑性，有可能是打着投资的幌子在消费。许多人盼着9点半开盘，紧盯着K线，似乎认为股价会因为自己的热忱多涨一个点。有些人则享受上上下下坐“过山车”的感觉。如果两个标的，一个能比较稳妥的取得5年1倍的回报，另一个可能会翻倍，但也有比较大的概率变成0，不少人会选择能让自己心跳的后面那个。也有的人走到了另一个极端，把价值投资本身作为目的，机械理解价值投资，言必称价值，甚至从中得到某种道德层面的满足。这其实也是把目标和手段颠倒了，本质上也是一种消费行为，而不是投资。
综上，我认为投资的目标是追求长期稳健的超额收益。从投资者的角度，资产/负债、现金流状况不同，其投资的目标必然也有所不同。而从投资工具本身来说，不同资产工具所匹配的投资目标也是不一样的，债券、股票、不动产、衍生品等在其产品设计本身就带有不同的特点。个人投资者在匹配其潜在现金流的情况下，通俗所说长期的“闲钱”，应该追求尽量高的长期收益，并考虑到人性的特点适当控制短期的波动。而股票是资本、人力、技术和企业家精神结合的产物，分享经济复合增长的成果，长期来说是满足这个目标最好的资产。作为管理人，我们的使命就是以股票为工具，利用我们的聪明才智和汗水，为客户持续带来长期稳健的超额收益。
注：随着中国在世界经济格局影响力的不断增强，国内金融市场在全球化、自由化、工程化和资产证券化等方面得到了迅猛的发展。这些变化对金融专业人士了解中国市场兼具国际视野的素质提出了更高的要求。
与此同时，为了在新环境下保持和发展企业竞争优势，明尚夙达的经理人和企业管理者对学习金融相关业务的知识结构、管理方法、融入全球化发展战略产生了迫切的需求。
2013年8月，由中国人民大学与加拿大女王大学联合举办的国际级金融硕士学位项目获得教育部批准，成为中国人民大学金融学科领域第一个获得教育部批准的中外合作办学项目。